（开端：华尔街见闻）世界杯体育

　　如若要转头2024年最豪恣的交易故事，那么MicroStrategy（MSTR）必须上榜。

　　MSTR是好意思股一家价值890亿好意思元的SaaS软件公司，在昔日的五年里，其股票的请问率高达2478%，甚而特出了英伟达。

　　自2020年年中以来，MSTR破耗220亿好意思元以平均5.7万好意思元的价钱购买了38.67万枚比特币。这一头寸特别于通盘这个词比特币供应量的1.8%。以9.7万好意思元的价钱计较，这笔比特币价值特出370亿好意思元。

　　这意味着，股票商场给MSTR的估值，是其比特币净资产价值（NAV）的两倍。MSTR是好意思股独逐一家大限度提供此类居品的上市公司。

　　然则，在五年之前，这家公司一直在歇业的边际得过且过。

　　狂赌比特币，一战封神

　　MSTR由币圈著明的“赌徒”Michael Saylor于1989年创立，是一家企业B2B SaaS提供商。

　　2000年互联网波浪中，MSTR估值曾达到500亿好意思元，然则在泡沫岑岭期爆发了管帐丑闻，导致公司暴一度从333好意思元暴跌至0.42好意思元，Saylor的60亿好意思元身家在一天内化为虚伪。

　　接下来的二十年里，MSTR的市值大多在10亿至20亿好意思元之间波动。

　　时辰来到2019年，MSTR软件业务年销售额约为5亿好意思元，盈利7500万好意思元，账上有5亿好意思元现款，但该公司在与微软等限度大得多的软件巨头的竞争中并未取得太猛推崇。

　　新冠疫情时间，好意思国政府通过印发约6万亿好意思元来刺激经济。由于好意思国利率为0%，好意思联储和人人列国央行的印钞机开足马力，Saylor记念这会激励严重的通胀问题，届时MSTR资产欠债表上的现款将大幅贬值。

　　“咱们坐拥5亿好意思元的内容资产，而政府每年将货币供应量增多20%”，Saylor在本年6月的Iced Coffee Hour播客中解释谈。

在每年15%的货币供应量增长的情况下，（MSTR）每年吃亏7500万好意思元的金钱成本价值，而咱们却赢得了7500万好意思元……（MSTR）有2000名职工拚命使命，在一整年内作念了10万件正确的事情，（收入）却停滞不前。

如若通胀率是每年30%，你拚命奔波，却发现跑不赢（通胀）。是以，换句话说，你所作念的一切都毫无价值。你的时辰毫无价值。你的人命毫无价值。

　　Saylor莫得竟然将现款再行投资到业务中去，也莫得通过派发股息或者进行股票回购的神色将资金返还给推动，反而把眼神转向了比特币。

　　2020年8月，Saylor开动大手笔买入比特币，同期布告MSTR将成为第一家将比特币动作其主要财务资产的好意思国上市公司。

　　最终的成果是，MSTR动用了5亿好意思元现款购买比特币，同期刊行股票和可转债，然后用所得资金购买更多比特币。

　　Saylor不单是是看好比特币，而且看到了比特币往复限度带来的商机：

投资限度：许多对比特币感意思意思的投资者无法在加密货币往复所购买比特币并自行看守该资产。此外，一些加密货币往复巨头把正常投资者骗得血本无归（举例照旧倒闭的FTX）。

监管限度：许多资金池（待业金、机构基金、退休贪图）不允许径直投资加密货币。

杠杆：有些胆大的比特币投资者通过加杠杆来投资比特币，但这类型的杠杆也被限度，可用的杠杆所需的典质品和成本成本更高，因此莫得若干东谈主不错筹集数十亿好意思元的债务来购买比特币。

　　MSTR的存在便处置了这些问题：一支好意思国股票，投资者不错在大多半往复平台上购买；不受同样加密货币的监管；能够通过刊行长久债务和购买比特币来擢升杠杆率，莫得收到追加保证金的风险。

　　因此在加密货币监管愈加严格的2020年，思要以低风险战斗比特币的投资者都去买MSTR的股票，推动其股价股价在半年内翻了近十倍：2020年8月时仅为10好意思元（市值20亿好意思元），但到2021年2月，就打破100好意思元（市值200亿好意思元）。

　　在2022年11月FTX歇业后，MSTR股价又回落至十几好意思元的水平。但至关遑急的是，这一插曲并未迫使MSTR清仓其抓有的比特币，在之后的一年里其股价又复原到60好意思元的水平隔壁。

　　到了2024年，特朗普重返白宫，透顶将比特币的行情推上了茂盛，比特币价钱一度站上9.9万好意思元/枚，刷新历史最高记载。

　　已毕12月2日，比特币价钱因循在9.5万好意思元把握的高位，岁首于今的涨幅特出115%。

　　比特币风口上的猪？

　　毫无疑问，MSTR运谈的回转一皆依赖于比特币价钱高潮。

　　有东谈主瞩目到，MSTR刊行了长久可转债，其中4年期债券的价值约为10亿好意思元，将在2028年到期。如若比特币价钱在此时间大幅下落，这些债券可能不会调遣为股权，MSTR还必须偿还这些债务，可能需要出售部分比特币，这可能会对比特币价钱和MSTR的股价酿成负面影响。

　　然则，在比特币的历史上，从未有过任何4年期已毕时的价钱低于期初的情况。

　　分析师Marty Bent近日提到，比特币最低的4年复合年增长率（CAGR）是26%，而其第50分位的4年CAGR是91%。如若这种趋势抓续下去，那么对MSTR股票和可调遣债券抓有东谈主来说，这是一个特别安全的赌注。

　　MSTR还可能会从金融商场的一些工夫变化中受益，包括被纳入纳指或标普指数的可能性，这将导致需要匹配指数要素的被迫基金购买压力。

　　从宏不雅层面来看，行将上任的特朗普政府对比特币和加密货币看起来相称积极。特朗普提到了“计策比特币储备”的思法，Saylor合计这可能是一个价值数万亿好意思元的契机，同样于好意思国历史上最大的地盘购买贪图。

　　“计策比特币储备”的思法可能照旧响应在订价中，猖狂选以来比特币照旧高潮了约40%。

　　然则，如若比特币真的能够像黄金那样被用作保值的资产，那么很快就会有国度布告他们要把一部分的外汇储备换成比特币，但关于那些跟班第一个这样作念的国度后头的国度来说，他们可能要靠近更高的成本，因为他们可能需要在比特币价钱高潮之后购买，这就增多了他们的购买风险。

　　庞氏骗局色调满满？

　　正如前文指出，MSTR用来购买比特币的资金，其最大开端已不是公司账上的现款，而是通过刊行股票和债券筹集的资金。

　　据悉，MSTR通过出售可调遣债券筹集了共80亿好意思元，资金被分派用于购买更多的比特币。这些单据将在2025年至2032年间到期，如若时间MSTR股价达到约定的水平，将能调遣为MSTR的股权。

　　而在2024年11月刊行的30亿好意思元可转债，利率是0%，也即是说，投资者在这段时辰内不会从MSTR那边赢得任何利息收入。尽管如斯，投资者照旧猖狂购买这种债券，因为他们看中了这种债券将来可能调遣成MSTR公司股票的职权。

　　MSTR股票的大部分价值都来自于它抓有的比特币，比例高达99%。因此，公司的股价会跟着比特币价钱的波动而波动，而且波动性相称大。如若股价莫得达到盘算水平，投资者抓有的可转债将不会调遣成公司的股票，那么在还不起钱的情况下，这些债券抓有东谈主将优先于正常推动，有权先从公司的资产中赢得偿还。

　　值得一提的是，Saylor在成本商场上有一个很大的成本上风。这是因为好多投资者，包括固定收益往复员、对冲基金、公司债券套利者和一些追求高风险高请问的期权往复者，他们对与比特币揣度的投资居品非常感意思意思。他们思要投资那些与比特币价钱波动挂钩的债务和股权居品，但愿能够通过比特币价钱的波动来赢利。而MSTR是现时商场上独逐一个大限度提供这类居品投资道路的大型上市公司。

　　MSTR股票在商场上的往复价钱比公司内容抓有的比特币价值要高。有些东谈主可能MSTR股票被高估，但即使刊行新股票会让现存推动的股份价值被稀释，许多投资者照旧猖狂接纳这种情况。

　　为什么呢？因为他们预期MSTR会用这些筹集到的钱去买更多的比特币。如若MSTR买了更多的比特币，那么比特币的总供应量是固定的，需求增多可能会推高比特币的价钱。这样一来，MSTR抓有的比特币就更值钱了，公司的总价值也就增多了。

　　简而言之，MSTR通过刊行股票和债券筹集的资金购买比特币，推高比特币价钱，进而带动公司股价高潮，最终又会诱骗更多投资者入局。历程欺压自我强化的轮回，MSTR照旧形成一个同样“永动机”的形态。

　　因此，有东谈主合计，MSTR的成本筹集和股份稀释策略同样于庞氏骗局，诓骗新投资者的资金来支付给早期投资者的请问，而非通过正当的交易行径或投资来产生收益。

　　Discipline Funds首创东谈主Roche此前其网站上考虑了MSTR与比特币之间的揣度时指出，该公司的作念法极其奢睿，但同期又极其冒险。在某种进程上，看起来很像庞氏骗局。

　　Roche说，如若换成是他，“确定会相称思打包离开，布告奏效，然后去买……我思要的任何东西”。

　　跟着比特币大涨，这种脚本行将干预豪恣形态。

　　MSTR最近布告了一项贪图，刊行210亿好意思元的债券和210亿好意思元的股票——臆想420亿好意思元来购买比特币。

　　在2024年第三季度的财报电话会议上，公司现任CEO Phong Le暗示，“42”问候了科幻演义《星河系漫游指南》，在这部演义中，一个超等计较机被遐想来找出人命、天地以及任何事情的终极谜底，历程万古辰的计较后，它给出了谜底“42”。“21”则指的是比特币的总量上限，即2100万枚。

　　MSTR还能飞多高？

　　证明计较，这价值80亿的可转债标明，MSTR押注其股价保抓相干于比特币的溢价，何况比特币至少高潮40-50%。

　　不然的话，MSTR可能不得不出售部分比特币，这可能会激励下行螺旋。但这种情况可能需要比特币跌至2万-3万好意思元的水平并保抓多年。

　　由于利率是可控的，MSTR可能会选拔用新债转念宿债。MSTR在加密规模领有庞大的品牌，实足撑抓它在畴昔十年内将其软件业务转型为加密平台，并在这一规模创造有价值的运营业务。

　　诚然，加密货币在阅历了这波史无先例的暴涨后，是链接高潮，照旧迎来漫长的回调期，当今而言可能为前锋早。而动作一家依附于比特币的公司，MSTR在第二种情况下例必将受到紧要打击。

　　最近，一向对加密货币抓怀疑派头的经济学家和商场策略师Peter Schiff暗示，作念空MSTR的股票是个好主意，Schiff瞻望这家公司可能会因为比特币价钱下落而换不上债务，最终将走向歇业。

　　Schiff在最近的一档节目中暗示：

问题是，MicroStrategy应许向这样多东谈主偿还这样多钱，如若比特币价钱下落，它将无法作念到这少许，因为它莫得钱，因为它把钱滥用在了比特币上。

　　短盼望多东谈主押注MSTR股价相干于其基础比特币的溢价会下落。已毕现时，MSTR约有15-20%的判辨股被作念空。

　　此外，MSTR贪图非常刊行210亿好意思元的可调遣债券。如若完成该贪图，公司将领有好意思国通盘这个词可调遣债券商场的300亿好意思元（占比概况4%）。这是否太多？照旧太少？对这种比特币挂钩的可调遣债务居品有若干需求？

　　如若需求不大，Saylor将失去他的成本成本上风，比特币价钱可能需要翻倍（至20万好意思元）来施展现存估值。如若到了这种地步，那么为什么不径直领有比特币呢？

　　加密分析师Willy Woo此前教授，SEC对MSTR股权刊行的监管侵扰、托管风险和竞争风险，都可能对MSTR不利。

　　而最坏的情况是，证明外传投资者Geo Chen的转头：

跟着加密商场周期的教训和价钱泡沫，MSTR的比特币投资和高杠杆策略可能导致股价溢价褪色，迫使公司在价钱下落时出售比特币以偿还债务，进而可能激励商场暴躁和抛售，非常是如若可调遣债券未能调遣为股票。

这种高杠杆操作和商场对MSTR股票的反应可能导致公司堕入价值罗网，甚而可能触发加密货币商场的极冷。

　　风险领导及免责条件

　　商场有风险，投资需严慎。本文不组成个东谈主投资提议，也未斟酌到个别用户特殊的投资盘算、财务情景或需要。用户应试虑本文中的任何见地、不雅点或论断是否稳妥其特定情景。据此投资，包袱悠闲。

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